I mercati sono volatili ma l’Italia è insolitamente stabile

I titoli di stato italiani, tipicamente scaricati da investitori in preda al panico durante una crisi globale, non sono emersi dalla spirale alimentata dalle recenti turbolenze bancarie, ancor più dei loro omologhi europei.

Le obbligazioni italiane rendono quasi il doppio di quelle della Germania di prim’ordine come compensazione per i prestiti a uno dei paesi più indebitati del mondo, visto come un indicatore del rischio nell’Europa meridionale.

Tuttavia, anche se due banche americane sono fallite e il Credit Suisse è stato salvato, le brillanti prospettive economiche e politiche dell’Italia si sono dimostrate un cuscinetto contro la tempesta. Quest’anno i rendimenti dei titoli italiani a 10 anni sono scesi di 60 punti base (pb).

I titoli italiani hanno reso nell’anno il 4,1%, rispetto al 2,9% dei titoli di Stato dell’Eurozona nel loro complesso.

Il divario di 185 punti base in Germania, osservato da vicino, è ben al di sotto dei picchi osservati in precedenti episodi di stress globale e poco spostato rispetto ai livelli di apertura di marzo.

“Lo spread in Italia rispetto alla Germania non tiene realmente conto del rischio che qualcosa vada storto”, ha affermato Mike Riddell, senior fixed income portfolio manager presso Alliance Global Investors.

Il background di estrema destra del primo ministro Georgia Meloni e la sua coalizione hanno vinto le elezioni lo scorso settembre, cosa che inizialmente ha preoccupato gli investitori.

Ma il tono di Meloney in ufficio era mitigato da quelle preoccupazioni. Il suo budget, rilanciando la spesa e tagliando le tasse, ha ricevuto il via libera dall’Unione Europea e l’economia sta andando meglio del previsto, con l’obiettivo di crescita del 2023 che dovrebbe essere rivisto dal precedente 0,6% all’1%.

Tuttavia, ci sono rischi all’orizzonte. Per cominciare, le prospettive di crescita stanno cambiando e l’Italia prevede di ridurre le sue previsioni di crescita per il 2024 all’1,4% rispetto alle previsioni di novembre dell’1,9%.

Roma viene declassata con l’aumento dei tassi di interesse e l’Unione Europea fatica a spendere i fondi per la ripresa post-Covid-19 che sono fondamentali per le sue prospettive di credito.

L’Unione Europea ha congelato una tranche di 19 miliardi di euro ($ 20,50 miliardi), chiedendo chiarimenti sugli sforzi per raggiungere gli obiettivi necessari per sbloccare il fondo, uno sviluppo che potrebbe mettere alla prova il sentimento degli investitori.

Ritardi significativi nel raggiungimento degli obiettivi influenzerebbero le prospettive di crescita a medio termine, il che avrebbe un impatto negativo sul rating del credito dell’Italia, ha affermato Scope Ratings.

Aumenti dei tassi d’interesse più aggressivi da parte della Banca centrale europea per controllare l’inflazione ostinata potrebbero rinnovare i timori sulla sostenibilità del debito italiano, che è il più alto della zona euro dopo la Grecia.

Martin Lenz, senior portfolio manager di Union Investments, ha affermato che tali preoccupazioni potrebbero tornare se i tassi della BCE ora salissero dal 3% al 4%, al di sopra delle aspettative del mercato, e rimanessero lì per un periodo.

E le turbolenze bancarie hanno aumentato i rischi di recessione globale.

“Mi aspetto che lo spread sia più ampio piuttosto che più ristretto da qui mentre si sta sviluppando una recessione”, ha affermato Miles Bradshaw, responsabile delle strategie aggregate globali presso JP Morgan Asset Management.

Siediti?

Per ora, gli investitori stanno seduti stretti, con il mercato che beneficia di rendimenti succosi sulle obbligazioni italiane, forti flussi nelle obbligazioni globali e un rally più ampio degli asset più rischiosi.

La fiducia nello strumento anti-frammentazione della BCE, il Transmission Protection Instrument (TPI), aiuta. Sotto TPI, la BCE si impegna ad acquistare le obbligazioni di paesi i cui spread si stanno allargando non per colpa loro. Resta da vedere quali condizioni scateneranno l’azione della BCE.

Lo spread obbligazionario italiano ha superato i 500 punti base durante la crisi del debito dell’Eurozona nel 2011 e la stabilità dell’attuale spread è un segnale positivo per i responsabili politici.

“Questo è un buon segnale per l’Europa in generale, perché lo stress delle banche generalmente alimenta lo stress sovrano”, ha affermato Bradshaw di JP Morgan.

Il divario si è ampliato a 300 punti base al culmine della pandemia di Covid-19 del 2020, alimentando preoccupazioni sulla sostenibilità del credito e sull’esposizione delle banche locali al debito sovrano.

È salito alle stelle prima del primo rialzo dei tassi della BCE lo scorso luglio, quando le turbolenze del bilancio e dei fondi pensione della Gran Bretagna hanno scosso i mercati e la vittoria per la rielezione di Maloney.

Sostenendo la fiducia nel governo, aiutato dall’inflazione, il debito pubblico italiano è sceso al 145% del PIL nel 2022 e a circa il 155% nel 2020, rispetto ai livelli pre-pandemia del 134%.

“Non c’è alcun rumore dal lato politico, al momento non ci sono motivi di preoccupazione specifici per paese”, ha affermato Oliver Eichmann, responsabile dei tassi per il reddito fisso EMEA presso DWS, che favorisce l’Italia a breve e medio termine obbligazioni. La sostenibilità del debito attualmente “non è un grosso problema”, ha affermato.

Con 190 miliardi di euro di fondi in gioco, il governo Meloni, in trattativa con Bruxelles, difficilmente dovrà affrontare una ricaduta con l’Ue, dicono gli investitori.

“Non c’è motivo per l’Italia di iniziare a ritirarsi a questo punto”, ha detto Gareth Hill, gestore di fondi presso Royal London Asset Management, che a marzo ha dimezzato la sua posizione di sottopeso nelle obbligazioni italiane, scommettendo che lo spread non si allargherà. Come l’anno scorso.

(Segnalazione di Yoruk Bahceli; Montaggio di Tara Ranasinghe e Sharon Singleton)