AllianceBernstein LP: COVID-19 accelererà l’integrazione nella zona euro?

I blocchi diffusi hanno portato a cali record della produzione e ad un debito elevato in tutta la zona euro. Ma la risposta politica alla crisi del COVID-19 potrebbe essere positiva per il progetto di integrazione europea e per i mercati obbligazionari della zona euro.

L’anno scorso, i governi di tutta Europa hanno chiuso le loro economie per controllare la diffusione di COVID-19. Non sorprende che ciò abbia portato a un calo record della produzione. Quest’anno, mentre i programmi di vaccinazione prendono finalmente slancio, i governi stanno iniziando a riaprire le loro economie, un processo che porterà inevitabilmente a guadagni senza precedenti nella produzione. Per la maggior parte, questi aumenti saranno previsti e artificiali e non ci diranno molto sulle prospettive a lungo termine per l’economia della zona euro.

Lo shock COVID-19 sta apportando importanti cambiamenti

Quali sono dunque i recenti cambiamenti che avranno un impatto importante e duraturo? Dal punto di vista economico, il massiccio aumento del debito pubblico e la diffusa accettazione dell’attività finanziaria finanziata con denaro influenzeranno le prospettive a lungo termine per la crescita e l’inflazione. Ma è probabile che COVID-19 causi anche disordini politici significativi, positivi e negativi.

In effetti, il cambiamento politico è già iniziato. L’anno scorso, ad esempio, COVID-19 ha fornito l’impulso affinché i leader dell’Unione europea si accordassero Un fondo di recupero da 750 miliardi di euro. Anche se questo non era del tutto in Europa Momento Hamilton, L’ho fatto Rappresenta un passaggio importante Verso l’indebitamento congiunto e, forse, un giorno, lo scambio di debiti. È difficile credere che ciò sarebbe accaduto in assenza di un grave trauma articolare.

Il nuovo Corona virus e il fondo di recupero hanno anche provocato importanti cambiamenti politici interni. In Italia, l’ex presidente della Banca centrale europea (Bce) Mario Draghi è ora il Presidente del Consiglio Il Parlamento è unito dietro una riforma pluriennale e un pacchetto di investimenti da 230 miliardi di euro. Osservatori esperti potrebbero chiedersi quanto durerà questa unità, ma è in netto contrasto con la situazione subito dopo le elezioni del 2018, quando due partiti populisti stavano fissando l’agenda.

L’economia italiana ha lottato da quando ha aderito all’euro e tutto ciò che la pone su un percorso verso un futuro più luminoso è un passo avanti, sia da una più ampia prospettiva nazionale che europea. Tuttavia, le recenti tendenze politiche in Germania potrebbero essere più importanti per la stabilità economica e finanziaria della regione in futuro.

I partiti di centrodestra in Germania si stanno frenando

Come molti governi, la coalizione CDU / CSU del cancelliere tedesco Angela Merkel ha inizialmente guadagnato popolarità quando il COVID-19 ha colpito. Ma i crescenti dubbi sulla gestione della crisi da parte del suo governo e la selezione di un debole candidato per sostituire la Merkel nelle elezioni federali di settembre hanno visto il sostegno calare, tanto che i Verdi sono ora leggermente più avanti nei sondaggi di opinione (Visualizza, in basso, riquadro sinistro).

Le crescenti fortune del Partito dei Verdi favoriscono una più profonda integrazione nell’Unione europea

Mentre molti critici interni credono che la CDU / CSU avrà una rinascita prima del giorno delle elezioni, questo è tutt’altro che certo. A questo punto, tutto ciò che possiamo dire con certezza è che formare una coalizione non sarà facile (Display, riquadro destroEd è sempre più probabile che i Verdi faranno parte del prossimo governo. Il prossimo cancelliere della Germania potrebbe essere la co-leader del Partito dei Verdi, Analina Burbock.

Come sarà il governo verde? Il fulcro della dichiarazione del partito è ridurre le emissioni di anidride carbonica del 70% entro il 2030 (dall’attuale obiettivo del 55%). Ma è probabile che i mercati si concentrino su un programma di investimenti decennale annuale di 50 miliardi di euro (1,5% del PIL) finanziato da maggiori tasse sul reddito e sulla ricchezza e un deficit di bilancio più ampio, che richiederà un freno al controverso debito della Germania.

I Verdi favoriscono anche una più profonda integrazione e solidarietà europea, in parte perché questo è visto come un passo essenziale verso la lotta al cambiamento climatico. Tra le altre cose, le politiche verdi includeranno un budget più ampio per l’Unione europea e maggiori poteri per aumentare le entrate, il trasferimento del meccanismo europeo di stabilità (ESM) al Fondo monetario europeo e il completamento dell’unione bancaria.

Se pienamente attuata, la dichiarazione verde rappresenterebbe un importante colpo nel braccio dell’integrazione europea e solleverebbe parte dell’onere del sostegno ai paesi sovrani più deboli dell’Eurozona dalle spalle della Banca centrale europea. Il principale perdente sarà probabilmente il settore aziendale tedesco, che sarà colpito da tasse e costi energetici più elevati.

Naturalmente, è altamente improbabile che i Verdi, in un governo di coalizione, saranno in grado di adempiere a tutti i loro impegni nella loro dichiarazione ufficiale. Tuttavia, è quasi certo che la partecipazione del partito porterà a una posizione fiscale più flessibile di quanto sarebbe altrimenti il ​​caso. È ancora difficile vedere la Germania in prima linea nell’attività finanziaria globale, ma almeno con l’impatto più ecologico non sarà spinta nella direzione opposta.

Una maggiore integrazione e stabilità sostengono i mercati obbligazionari in euro

Una maggiore flessibilità finanziaria in Germania potrebbe dare impulso ai mercati delle obbligazioni sovrane della zona euro in diversi modi. In primo luogo, è probabile che ci sarà meno resistenza da parte dei paesi “parsimoniosi” dell’Europa settentrionale a spendere di più per le riforme strutturali tanto necessarie in Italia. Un bilancio più ampio dell’UE e la successiva unione fiscale più stretta potrebbero ridurre parte dell’onere finanziario sui paesi periferici della zona euro.

Inoltre, con la Banca centrale europea che mantiene i tassi di interesse molto bassi e i rendimenti a termine consolidati e con una politica fiscale più flessibile rispetto alle politiche verdi, è probabile che le curve dei rendimenti europee si accentueranno ulteriormente. I rendimenti più elevati possono attrarre investitori precedentemente riluttanti sui mercati secondari.

Quindi, nel complesso, le conseguenze politiche a breve termine del COVID-19 sono state sorprendentemente costruttive per i mercati obbligazionari periferici della zona euro. Tuttavia, i continui acquisti di obbligazioni della BCE rimangono necessari per una serie di ragioni, non ultima quella di mantenere il controllo dei rendimenti delle obbligazioni core. Le cose potrebbero diventare ancora più complicate quando le elezioni presidenziali francesi del prossimo anno si faranno più intense, con sondaggi di opinione che indicano una concorrenza più serrata tra il presidente Emmanuel Macron e Marine Le Pen di quanto abbiamo visto nel 2017 (L’offerta è sotto). E c’è la possibilità che la fragile unità politica dell’Italia sarà impossibile da mantenere.

Ma queste sono storie per un altro giorno. Il motore politico dominante nei mercati europei da qui a settembre saranno probabilmente le elezioni federali tedesche.

Darren Williams Direttore della ricerca economica globale presso AllianceBernstein (AB).

Nicholas Sanders È il direttore del portafoglio globale di investimenti multisettoriali di AllianceBernstein (AB).

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