Analisi: le scommesse della BCE sui tassi di mercato: c’è ancora qualche lavoro in sospeso per i falchi

(Reuters) – I funzionari della Banca centrale europea stanno ancora battendo il tamburo dell’inflazione e suggeriscono che i tassi di interesse dovrebbero continuare a salire, ma c’è abbastanza nervosismo sulle banche o un potenziale passo falso politico da significare che devono affrontare una dura battaglia sotto mentite spoglie per i mercati.

Dopo aver tagliato bruscamente le aspettative sui tassi di interesse durante le turbolenze del mercato del mese scorso, gli investitori non si aspettano più che i costi di indebitamento rimangano alti ancora per molto e sono cauti nel valutare un tasso di interesse superiore al 4%.

In vista della riunione della Banca centrale europea del 4 maggio, i tassi di interesse stanno ancora prezzando un picco ben al di sotto dei livelli di poco superiori al 4% all’inizio di marzo, prima che il crollo di due istituti di credito regionali statunitensi e l’acquisizione forzata di Credit Suisse facessero precipitare il rifugio Origini sicure.

“Quello che è successo (con le turbolenze del mercato) ci ricorda che i corsi di escursionismo di solito si interrompono improvvisamente a causa di una fragilità inaspettata”, ha affermato Erjun Satko, uno stratega della Bank of America Erjun Satko.

Oltre a preoccuparsi di altri possibili scheletri di tesoreria nel settore bancario, gli investitori sono preoccupati per l’impatto del ciclo di rialzi dei tassi più veloce dall’adozione dell’euro sull’economia del blocco valutario di 20 paesi.

Un sondaggio della banca centrale statunitense (BoFA) di lunedì ha mostrato che i mercati finanziari fragili e l’inflazione piatta sono le principali preoccupazioni tra gli investitori, che hanno aumentato le allocazioni obbligazionarie al livello più alto dal marzo 2009.

Il tasso di interesse in euro a breve termine della Banca centrale europea per novembre 2023 è salito al 3,65% mercoledì, indicando aspettative per un tasso sui depositi di circa il 3,75%.

Bank of America ha dichiarato alla fine della scorsa settimana di aver chiuso la sua posizione corta sull’Euribor nel settembre 2023, sostenendo che sarebbe stato difficile per il mercato valutare un tasso finale superiore al 3,75% senza maggiore fiducia che la BCE avrebbe aumentato altri 50 punti base a maggio .

Nel frattempo, Citi ha sostenuto che l’ESTR di giugno, o contratto del mercato monetario, era meno attraente dal punto di vista della copertura, mentre i mercati scontavano un picco del 3,75%.

All’inizio di quest’anno, ci sono voluti un mese di retorica aggressiva da parte dei politici della BCE e dati sull’inflazione forte per febbraio per convincere i mercati che la banca centrale era pronta ad alzare i tassi di interesse oltre il 4%.

Ma meno di due settimane di pressione bancaria sono bastate agli operatori per abbassare le loro aspettative di un picco dei tassi al 3% e tornare al punto in cui si trovavano a metà dicembre.

Gli analisti leggono nella dichiarazione di marzo della BCE la possibilità che potrebbe cambiare il corso della politica se avesse forti ragioni per credere che le tensioni finanziarie potrebbero influenzare l’impatto delle decisioni della BCE sui mercati finanziari.

Gli analisti hanno affermato che l’aumento dei volumi di negoziazione dei futures obbligazionari mentre gli investitori rivalutano le aspettative politiche riflette il livello di convinzione che i tassi di interesse raggiungeranno il minimo.

Nelle due settimane dal 10 marzo, i volumi dei Bund tedeschi e dei contratti BTP italiani si sono avvicinati ai livelli più alti dall’inizio del 2020, hanno affermato gli analisti di JPMorgan, “suggerendo un aggiustamento su larga scala in un punto cardine delle prospettive di politica monetaria”.

Ma i volumi dei futures per il Bund sono diminuiti dopo il 15 marzo poiché i mercati hanno nuovamente rivisto al rialzo le loro aspettative sui tassi di interesse.

I mercati ora stanno anche scontando tagli nella prima metà del 2024, in segno del timore degli investitori che la Banca centrale europea possa alzare i tassi di interesse troppo e troppo velocemente e avrebbe bisogno di abbassarli rapidamente.

Gli analisti stimano che occorrano circa sei mesi prima che qualsiasi cambiamento di politica monetaria influenzi l’inflazione e la crescita.

All’inizio di marzo, la maggior parte dei trader era posizionata per tassi più alti rispetto a uno scenario più lungo.

“Non pensiamo che i tagli dei tassi siano imminenti”, ha affermato Colin Graham, responsabile delle strategie multi-asset di Robeco.

Ha aggiunto: “L’unico rischio, al di fuori del nostro scenario di investimento centralizzato, è che le banche centrali abbiano già fatto troppo inasprimento, con danni economici sproporzionati che presto appariranno”.

Commerzbank ha indicato il recente calo della volatilità – il tasso al quale il prezzo di un asset sale o scende – come un’altra indicazione che i mercati sospettano che il ciclo di rialzo sia quasi finito, aggiungendo che la volatilità è correlata alla distanza dal tasso di deposito effettivo al terminale previsto valutare.

Ciò significa che minore è il divario tra il prezzo di riferimento corrente e il tasso previsto, minore è la volatilità e viceversa.

(Copertura) Di Stefano Ribaudo, Montaggio di Amanda Cooper, Dara Ranasinghe e Kathryn Evans

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