KKR mette d’occhio Vivendi con un’offerta della rete italiana

Telecom Italia ha troppi debiti per investire e andare avanti come azienda. L’onere degli interessi sui prestiti totali di 31 miliardi di euro (33 miliardi di dollari) peggiorerà poiché questi prestiti verranno rivalutati in un contesto di tassi di interesse più elevati. Quindi la società ha bisogno di raccogliere liquidità dagli azionisti o dalla vendita di attività.

Sembra che pompare azioni sia difficile. L’indebitamento netto era circa cinque volte l’EBITDA nella fase semestrale. Per riportarlo a un livello più gestibile sarebbe necessario raccogliere più dell’attuale capitalizzazione di mercato di 5,5 miliardi di euro. Tuttavia, chiedere agli azionisti di impegnarsi forse fino al doppio del valore dei loro attuali investimenti sarebbe una grande richiesta.

Per quanto riguarda i cortometraggi, l’unica grande opzione è la cosiddetta NetCo, che comprende la rete fissa che collega gli scambi ai caveau stradali e poi alle case dei consumatori. La lunga asta è quindi culminata nell’offerta vincolante di KKR. I termini non sono stati resi noti, ma KKR ha valutato NetCo 23 miliardi di euro, compreso un piccolo asset che ora fa parte di trattative separate, ha riferito Bloomberg News.

La vendita lascerebbe Telecom Italia come una società di servizi a responsabilità limitata focalizzata sul cliente e focalizzata su Italia e Brasile. In patria, potrebbe competere con aziende come Vodafone Group Plc, negoziando di conseguenza i propri accordi di accesso alla rete.

È facile vedere le attrazioni di KKR. I suoi fondi acquisiranno grandi imprese infrastrutturali che, con gli investimenti, hanno un chiaro potenziale per generare flussi di cassa sostenibili legati all’inflazione. La ciliegina sulla torta sarebbe una potenziale fusione con Open Fiber, la rete locale a banda larga concorrente, per creare un monopolio regolamentato sulla banda larga ad alta velocità.

La decisione che il consiglio di amministrazione di Telecom Italia si trova ad affrontare non è così chiara come sembra. Ciò potrebbe aver annullato il prezzo di mercato di NetCo, ma i manager devono comunque decidere se la restante Telecom Italia è abbastanza forte dal punto di vista finanziario per poter continuare in un mercato altamente competitivo. Tuttavia, l’offerta di KKR sembra essere molto più alta di quanto molti analisti valutino gli asset della rete, con New Street Research che vede il valore sottostante a 15 miliardi di euro.

Vivendi ha espresso preoccupazione circa il prezzo e la struttura di un’eventuale uscita da NetCo. Se la media francese non sarà soddisfatta del prezzo offerto dall’operazione, le sue opzioni appariranno limitate. È vero che ha una quota del 24%. Ma non è chiaro se un accordo definitivo richiederebbe l’approvazione degli azionisti, quindi per bloccarlo potrebbe essere necessario avviare una causa per costringere Telecom Italia a condurre tale indagine. Anche la spinta per un’offerta di diritti appare difficile data l’enorme quantità di sostegno da parte degli azionisti richiesto.

Inoltre, opporsi alla vendita di NetCo significherebbe entrare in uno scontro diretto con Roma: il governo non solo sostiene l’offerta di KKR, ma vi partecipa come co-investitore.

Questo ci lascia di fronte ad una scelta radicale: trovare acquirenti per privatizzare Telecom Italia. Logicamente, gli azionisti che credono che KKR sia stata derubata dovrebbero formare un sindacato per cacciare completamente la società dal mercato. Date le condizioni finanziarie e il bilancio tese di Telecom Italia, un mega-accordo di questo tipo sembra oggi più difficile di quanto lo fosse quando la stessa KKR tentò senza successo di sfidarlo alla fine del 2021. Per realizzarlo richiederebbe un importante controllo patrimoniale e il possibile coinvolgimento di un fondo sovrano. , nonché un generoso acquirente per NetCo.

Il merito va a Vivendi. La sua resistenza finora a KKR è senza dubbio un fattore che ha portato l’offerta dell’azienda di buyout a raggiungere il livello attuale. Ma ottenere di più per sé e per gli altri azionisti di Telecom Italia da qui in poi richiederà qualcosa di più che un semplice dire no.

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Chris Hughes è un editorialista di Bloomberg che si occupa di operazioni commerciali. In precedenza ha lavorato per Reuters Breakingviews, Financial Times e Independent.

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